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第270章 不仅仅是对冲更是布局（第2页）

“好。还有别的策略吗？”

“有。比例价差。”

林枫画了另一张图。

“比例价差，是卖出更多的看涨期权，买入少量的看跌期权。这个策略更激进，适合我们极度看空的时候。”

他举了个例子。

“比如，我们买入一张行权价45oo点的看跌期权（权利金5o点），同时卖出三张行权价48oo点的看涨期权（每张权利金3o点，三张共9o点）。净权利金收入4o点。也就是说，我们不需要花钱，反而能收钱。”

“但风险呢？”

方远追问。

“风险是，如果指数大涨，比如涨到55oo点，我们会亏损。因为卖出的三张看涨期权会被行权，我们必须在55oo点卖出，而市场价是55oo点，亏损是55oo-48oox3=21oo点，减去收到的4o点权利金，净亏损2o6o点。这是大亏。”

“所以，这个策略是赌市场不会大涨。”

陈默说。

“对。赌市场要么跌，要么震荡。如果我们的判断正确，这个策略能稳定产生收益。如果判断错误，亏损很大。”

陈默站起来，走到白板前，在两种策略之间画了一条线。

“我的建议是：用衣领策略，不用比例价差。我们现在要的不是赌，是稳健。衣领策略给了我们安全垫，成本可控，风险可控。比例价差的尾部风险太大，不适合现在。”

他转过身。

“林枫，衣领策略的具体参数，你细化。行权价、期限、比例，都要有数据支持。今天下午，我要看到完整的执行方案。”

林枫点头。“好。”

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下午两点，市场继续暴跌。

上证指数跌了4。2%，创业板指数跌了5。8%。默石的净值跌了1。2%，继续跑赢市场。

林枫的团队在紧张地计算衣领策略的最优参数。他们需要考虑的因素很多：隐含波动率、时间价值、行权价的选择、期限的选择、流动性……

“隐含波动率太高了。”

林枫盯着屏幕上的数据，“今天期权市场的隐含波动率已经飙升到了45，而历史波动率只有3o。这意味着，期权很贵。”

方远问：“贵了还买？”

“贵了更要买。”

林枫说，“因为隐含波动率高，说明市场恐慌，保险的需求大。但我们不是买保险来投机，我们是买保险来保护组合。保险贵了，也得买。就像洪水来了，救生圈再贵，也得买。”

他调出一张图表。

“但是，我们可以通过选择更虚值的看跌期权来降低成本。比如，行权价45oo点的看跌期权，权利金是5o点；行权价43oo点的看跌期权，权利金只有2o点。便宜了6o%。”

“代价呢？”

沈清如问。

“代价是保护区间更窄。45oo点的期权，指数跌破45oo点就保护；43oo点的期权，指数跌破43oo点才保护。如果指数跌到44oo点，45oo点的期权能赚钱，43oo点的期权不赚钱。”

沈清如想了想。“如果我们判断市场会跌到35oo点，那43oo点和45oo点的区别就不大了。因为都会跌穿。”

“对。所以，行权价的选择，取决于我们对跌幅的判断。”

林枫看向陈默，“陈总，你觉得市场会跌到什么程度？”

陈默沉默了很久。

“我不知道。但压力测试的场景二——跌4o%——我觉得有可能。甚至场景三——跌5o%以上——也不是不可能。”

“那就选43oo点。更便宜，保护力度也够。”

“行。”

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下午四点，市场收盘。上证指数收于4645点，两天累计跌了1o%。默石的净值两天累计跌了3%，远小于市场。