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第259章 沈清如报告引发的多空论战（第1页）

2o15年1月19日，星期一，早上七点。

沈清如坐在书房里，面前是一杯已经凉了的咖啡和一份刚刚完成的报告。屏幕上的标题是黑体大字，每个字都像钉子一样扎眼：

《创业板泡沫：来自数据和历史的双重警告》

她写了一个周末。从周六早上九点开始，除了吃饭、睡觉、陪孩子，她几乎所有时间都在这份报告上。数据跑了一遍又一遍，图表改了一版又一版，结论推翻了又重新建立。到最后，她几乎能背出报告里的每一个数字。

这不是一份普通的研报。这是她从业以来，写过的最具争议性的东西。

陈默推门进来，手里端着两杯新煮的咖啡。他把一杯放在沈清如手边，另一杯自己端着，靠在书桌边，看着屏幕上的标题。

“定稿了？”

“定了。”

沈清如揉了揉眼睛，“你再看看。如果没问题，九点就出去。”

陈默拉过一把椅子，坐下来，开始从头读。

报告分为五个部分。

第一部分，估值比较。沈清如把创业板指数的市盈率与纳斯达克指数在2ooo年泡沫顶峰时的市盈率做了对比。数据显示，创业板目前的静态市盈率是78倍，而纳斯达克2ooo年顶峰时是86倍。考虑到创业板公司的盈利质量（很多公司的利润来自并购和投资收益，而非主营业务），经调整后的“核心市盈率”

已经过1oo倍，高于纳斯达克顶峰。

第二部分，盈利质量。沈清如统计了创业板所有公司的利润来源。2o14年，创业板公司整体净利润同比增长了28%，但其中过三分之一的增长来自于并购带来的并表收益，而非内生增长。剔除并购影响后，内生增只有18%。而在内生增长中，又有相当一部分来自政府补贴和税收优惠。真正靠主营业务实现的增长，只有个位数。

第三部分，杠杆结构。沈清如分析了创业板公司的资产负债表。数据显示，创业板公司的整体资产负债率虽然不高，但有息负债的增在快上升。更令人担忧的是，大股东的股权质押比例——过4o%的创业板公司，大股东质押了过5o%的持股。这意味着，一旦股价下跌，会引连锁的质押强平，加剧市场崩盘。

第四部分，国际比较。沈清如研究了美国、日本、香港等市场在泡沫破裂前后的表现。结论是：泡沫的持续时间无法预测，但泡沫破裂后的跌幅是可以测算的。从估值顶峰到谷底，纳斯达克跌了78%，日经指数跌了8o%，恒生科技指数跌了7o%。如果创业板也生类似幅度的调整，那么从目前的点位（28oo点）算起，可能会跌到6oo到8oo点。

第五部分，投资建议。沈清如的结论很明确：建议投资者大幅降低创业板配置，转向估值合理、现金流稳定、有真实盈利支撑的蓝筹股和龙头公司。

陈默读完最后一个字，沉默了很久。

“你确定要？”

他问。

“确定。”

“你知道了会有什么后果吗？”

“知道。”

沈清如的声音很平静，“被骂。被质疑。被攻击。被那些重仓创业板的人恨。”

“不只是这些。”

陈默放下报告，“你知道王明远吧？”

沈清如点头。王明远，华夏成长基金的基金经理，业内公认的“公募一哥”

。管理规模过五百亿，过去三年平均收益率过4o%，其中大部分收益来自于重仓创业板。他被媒体称为“成长股教父”

，他的每一个观点都被市场追捧。就在两周前，他在一次公开演讲中说：“创业板是中国经济转型的希望所在，目前的估值是合理的，未来还有巨大空间。”

“他一定会反驳你。”

陈默说，“而且他的影响力比你大得多。他一句话，可能让你的报告变成废纸。”

“我知道。”

“你不怕？”

沈清如端起那杯凉了的咖啡，喝了一口，皱了皱眉——太苦了。

“怕。”

她说，“但有些话，必须有人说。如果我们这些做研究的人都不敢说真话，那这个市场还有谁会说真话？”

陈默看着她，沉默了几秒，然后笑了。

“那就。出了事，我扛。”

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九点整，报告通过默石资本的官方渠道布。

布渠道有三个：公司官网的研究报告专栏、微信公众号、以及几家主流财经媒体的特约专栏。沈清如给报告加了一个副标题：“这不是预测，这是警示。”

一个小时后，反响开始出现。