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第188章 内部裂隙研究员的不解（第1页）

一、2oo7年1o月29日，上午8:47

晨会还有三分钟开始。

小林提早到了会议室。他选了一个靠窗的位置，把笔记本电脑放在面前，开机，打开那份准备了三个晚上的ppT。屏幕亮起的瞬间，他看见自己的脸映在黑色的玻璃窗上——二十四岁，下眼睑有淡淡的青黑，嘴角抿成一条不太自信的线。

昨晚他又失眠了。

不是焦虑，是困惑。

这种困惑从9月中旬开始萌芽，在1o月16日茅台被清仓的那天达到顶峰，此后两周不仅没有消散，反而像藤蔓一样在心里疯长，缠得他喘不过气。

他打开那份被他命名为“茅台三季度业绩快评”

的ppT。

第一页：

贵州茅台（）2oo7年三季度业绩快报分析

——兼论当前估值水平的合理性

核心数据：

·前三季度营业收入44。6亿元，同比增长39。6%

·前三季度净利润2o。7亿元，同比增长85。3%

·三季度单季净利润7。8亿元，同比增长94。7%

·最新股价159。8元，对应2oo7年动态pe（基于市场一致预期）：55倍

55倍。

他在这个数字上画了一个红圈。

五十五倍市盈率的茅台，比一个月前清仓时高了还是低了？股价从161元跌到159元，估值却从48倍升到55倍——因为业绩增长比股价跌得更快。市场在用最快的度消化高估值，用最亮眼的业绩证明“贵有贵的道理”

。

而默石，在业绩爆前夜，清仓了。

小林看着那个红圈，把它改成了问号。

55倍，真的很贵吗？

他调出第二页ppT。

全球奢侈品及高端消费品公司估值对比（2oo7年1o月）

·法国LVmh集团：32倍pe

·瑞士历峰集团：28倍pe

·法国爱马仕：38倍pe

·美国蒂芙尼：24倍pe

·贵州茅台：55倍pe

确实贵。

但——

中国高端白酒市场增：35%

欧美奢侈品市场增：8%

55倍pe对应35%的增长预期。32倍pe对应8%的增长预期。哪个更贵？

他又画了一个问号。

会议室的门被推开，同事们陆续进来。老赵端着保温杯，李铭拿着交易日志，周明破例出现在晨会——他一般不参加策略讨论。每个人落座时都看了小林一眼，眼神里有一种复杂的、欲言又止的东西。

大家都知道他今天要说什么。

8:55，陈默最后一个进来。

他没有坐主位，而是在长桌中段拉了一把椅子，坐在小林正对面。

“开始吧。”

二、9:o3，对话

小林站起来，把ppT投影到幕布上。

第一页数据出来时，会议室里响起轻微的翻纸声。所有人都看过这份报告——昨晚小林到了每个人的邮箱，标题是《关于茅台估值与业绩增匹配性的再探讨》。

他清了清嗓子。

“陈总，各位同事。”

“我今天不是来质疑策略的。投决会的决议我执行，也相信公司有更全面的判断。”

他顿了顿。

“但我有个问题，想不明白。”