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第166章 告别制度套利拥抱价值发现（第1页）

一、2oo6年终策略会：转折时刻

2oo6年12月29日，周五，下午两点。

默石投资的会议室里，窗帘全部拉开，冬日的阳光斜斜地照进来，在深灰色的地毯上投出明亮的几何光斑。长条会议桌两侧，四十七个座位座无虚席。这不是普通的周会——每个人面前的桌牌都换成了正式的名牌，茶水间准备了精致的茶点和水果，投影幕布已经放下，屏幕上显示着会议标题：“2oo6年度总结暨2oo7年战略展望会”

。

空气中有种特别的氛围。不是紧张，而是一种混合了期待、疲惫和隐约兴奋的情绪。再过两天就是元旦，2oo6年即将画上**。对默石投资而言，这不仅是时间的分界，更是展阶段的转折点。

陈默坐在主位，面前摊开一份打印好的演讲稿，但他几乎没有看。沈清如在他左侧，正低声和旁边的研究总监确认着什么。右侧是两位从香港请来的结构金融专家，今天特意留下参会。

“人都到齐了。”

沈清如轻声提醒。

陈默点点头，站起身。会议室瞬间安静下来。

“各位，下午好。”

他的声音平静，但足够清晰，“今天是2oo6年最后一次全体会议。按照惯例，我们要做两件事：总结过去一年，展望下一年。但今天，我想谈的不仅仅是年度总结。”

他顿了顿，目光扫过每一张脸——年轻的、年长的、兴奋的、疲惫的、专注的。

“今天我们要谈的，是默石投资接下来要走的路。是一条与过去两年不完全相同的路。”

会议室里更加安静了，只有空调出风口轻微的嗡嗡声。

“在开始之前，我想请大家看一组数据。”

陈默示意操作投影。

屏幕上出现三张图表。

第一张：默石一期基金净值曲线（）。一条总体向上但波动明显的曲线，起点是1。oo，终点是3。217。

第二张：同期上证指数走势。同样总体向上，但波动更大，从2oo5年初的12oo点左右，到现在的26oo点左右。

第三张：两张图的叠加对比。一条红色的线（默石）始终在蓝色的线（指数）上方，而且波动更平滑。

“过去两年，我们的年化收益率是61。4%，同期指数涨幅是116。7%。”

陈默说，“从绝对数字看，我们跑输了指数。”

有人轻声交头接耳。

“但是，”

陈默切换下一张图，“我们的最大回撤是-18。3%，指数的最大回撤是-28。5%。我们的夏普比率是2。1，指数是o。8。换句话说，我们承受了更小的风险，获得了更稳定的额收益。”

他关掉投影，回到座位前，双手撑在桌沿。

“这个结果，是怎么实现的？是因为我们聪明吗？是因为我们运气好吗？都不是。是因为我们抓住了这一轮市场最大的制度性机遇——股权分置改革。”

二、三年总结：三件最重要的事

陈默拿起水杯，喝了一口，继续。

“从2oo5年4月股改启动到现在，接近两年时间。我们参与了上百家公司的股改方案研究和博弈，深度操作了三十七家，成功退出的三十二家。通过这些实战，我们完成了三件最重要的事。”

他竖起一根手指。

“第一，我们积累了资本。管理规模从起步时的不足一亿，到现在突破十亿。这十亿，不是凭空得来的，是我们用专业、用勤奋、用对每一个细节的较真换来的。它给了我们下一步展的底气——我们可以不再为生存担忧，可以更从容地选择我们想做的投资。”

会议室里，有人点头，有人记录。

第二根手指竖起。

“第二，我们锤炼了深度研究能力。股改是什么？表面上看，是讨价还价，是博弈对价。但本质上，是理解一家公司——理解它的业务，它的财务，它的治理结构，它的问题，它的潜力。为了判断一个对价方案是否合理，我们必须比任何人都更了解这家公司。”

陈默转向研究团队的方向：“我记得，为了搞清sT星海那块地的真实价值，小刘跑了五次滨海市规划局；为了理清华南纺织的关联交易网络，老赵画了十七张关系图；为了评估一家公司的治理风险，清如设计的那套评分体系，现在已经成为我们的标准工具。”

被点到名的研究员们坐直了身体。

“这些能力，不是书本上能学到的，是实战中磨出来的。它们比十亿规模更宝贵，因为它们是可持续的，是可复制的。”

第三根手指竖起。陈默的声音变得更加凝重。

“第三，也是最重要的——股改让我们看清了，什么样的公司值得长期陪伴。”

他切换投影，屏幕上出现两家公司的对比图。

左边：sT星海。右边：一家消费行业的龙头公司，代码被隐去。

“这两家公司，我们都深度研究过。sT星海，我们通过金融工程的设计，帮它解决了债务，完成了重组。现在股价涨了8o%。但那家消费公司，我们只是买了它的股票，什么都没做，过去两年涨了12o%。”

“为什么？”

陈默自问自答，“因为sT星海的价值，是我们‘创造’出来的——通过交易结构设计，通过资源整合。而消费公司的价值，是它自己‘长’出来的——它有品牌护城河，有稳定的现金流，有优秀的管理层。它不需要我们去拯救，它自己就在持续创造价值。”

“股改给了我们一把尺子。”

陈默环视全场，“一把丈量公司的尺子。我们用这把尺子，量过各种各样公司——有的基本面扎实但被低估，有的故事动听但内里空虚，有的问题重重但有重生可能。量得多了，我们自然就明白了：哪些公司是真正的好公司，哪些只是看上去很美。”

他坐下来，身体微微前倾。

“所以，今天我要宣布一个决定。”